预计2013年10、11月销量均有望好于市场预期。宇通公司公告10月客车销量4120辆,同比增长24%,同期产量4782辆,产销差662辆。10月销量好于市场预期。9、10月累计产销差1860辆,形成产销差主要原因仍然是:部分订单交货时间延迟及考虑11、12月旺季提前备货。预计从11月开始,产销差有望缩减,且不排除11月销量将高于产量。正常情况下,11、12月是客车需求旺季,另外,考虑部分订单在11、12月交付,预计11月客车销量同比增速有望达到20%左右,11月销量也有望好于市场预期。

    预计4季度销量增速有望回升至20%左右。3季度公司客车销量1.17万辆,同比下降17%,是全年低点。从2013年10月开始,宇通公司客车销量同比增速有望快速增长。因2014年春节在2014年1月,预计12月大客销量有望好于市场预期,预计4季度增速有望回升至20%左右。

    维持4季度盈利增速超销量增速判断,继续看好2014年业绩有望快速增长。

    由于新能源客车及委内瑞拉等出口订单基本上集中在4季度体现,结构的向好将导致4季度公司盈利增速将超销量增速。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新,折旧压力减少及宇通集团承诺2014年底完成集团零部件资产注入(考虑可比零部件公司盈利能力,预计零部件注入不仅可解决关联交易,还可提高公司盈利能力),我们继续看好公司2014年业绩有望快速增长。

    财务与估值:

    预计公司2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.10元,目前股价对应13年、14年PE11.6倍和9倍,考虑2014年业绩有望快速增长,估值偏低,维持公司买入评级。

    风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。