2018年9月及前三季度“两通三龙”客车销量点评

　　一、点评宇通客车---9月销量低于预期;大型客车曙光初现，中型客车表现不佳，轻型客车稳中微降;累计销量同比出现微降---

　　根据宇通客车10月8日最新发布的产销快报，2018年9月，宇通共销售客车5906辆，同比下降16.35%。1-9月宇通客车销售各类客车39541辆，同比下降4.11%，9月及1-9月宇通客车具体销量数据如下表：

　　2018年9月去年同期9月同比增长%2018年1-9月累计去年同期累计1-9月同比增长%

　　销量(辆)59067060-16.353954141234-4.11

　　其中：大型292627956.0516655163272.01

　　中型21433445-37.791662718836-11.37

　　轻型837856-2.22625960713.10

　　可见，公司公布2018年9月份产销数据，9月客车销量5906辆(同比降16.4%)，其中大、中、轻型客车销量分别为2926辆(同比增6.1%)、2143辆(同比降37.8%)、837辆(同比降2.2%)，1~9月累计客车销量39541辆(同比下降4.1%)。

　　点评：

　　1、9月销量略低于预期，大型客车曙光出现：受宏观经济增速放缓和2017年同期高基数影响，公司9月客车销量下滑16.4%。受补贴过渡期抢装潮影响，估计公司9月新能源客车销量1900辆左右，相比2017年9月销量2525辆仍较低。1~9月新能源客车销量则比2017年同期多3400辆左右，新能源客车单价普遍高于传统燃油车，有望对公司前三季度营收产生积极影响。大型客车同比增长6.1%，预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱，新的订单需求持续增加，预计公司10月份客车销量有望与2017年同期持平。

　　2、电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。目前2018年电池成本大概率已确定，分析认为，宇通客车2018年最新电池成本有望降至税后1000元/度左右，同比下降约30%，公司或将在三季度报表中追溯调整前三季度电池成本。2018年2月12日至6月11日过渡期新能源补贴降幅约30%，过渡期后补贴相比2017年降幅约40%，因此电池成本下降将覆盖大部分补贴退坡成本，为满足新的补贴政策，公司已发布多款足以拿到最高补贴额度的全新车型，单车价值量亦有所提升，因此我们估计公司前三季度毛利率有望与2017年前三季度持平。

　　3、增资财务公司，为客户提供融资便利。10月8日，公司发布公告，拟与宇通集团对宇通集团财务公司增资 5 亿元。宇通集团持股比例为85%，增资金额4.25亿元;宇通客车持股比例为15%，增资金额0.75亿元。7月6日，国资委提出进一步降低企业杠杆缩减负债，而在客车行业大部分客户均采用贷款采购的方式，为满足客户的资金需求，公司与宇通集团一起增资宇通财务公司，本次增资将增强财务公司的资本实力，增大公司提供融资服务的规模，公司将利用财务公司的外部融资能力，更好地支持客车销售业务。

　　4、海外市场波动致出口短期受挫，长期依然可期。由于公司重要的出口国古巴受美国贸易战影响经济下滑比较严重，委内瑞拉经济亦陷入低迷，我们估计公司2018年出口销量可能与2017年持平。在新能源客车出口方面，公司以欧洲为主要目标市场，出口数量稳步增长，我们估计公司2018年新能源出口量有望达到300辆。预计公司将在2019年4季度推出更高端的产品，与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等发达市场。

　　5、未来经营状况点评：未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距，公司新能源客车市占率稳步提升，随着研发投入加强，公司出口有望抢占欧洲发达市场。宇通客车在未来 经营状况可能会好转，值得期待。

　　6、风险点评：

　　1)新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压;

　　2)新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位;

　　3)公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。

　　二、：9月单月销量及1-9月累计销量同比均增长，在行业巨头中表现相对较好---2018年9月及1-9月金龙系客车(含厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙)销量点评

　　根据厦门金龙汽车集团股份有限公司董事会10月10日发布的产销快报，2018年9月及1-9月金龙汽车客车产销数据表：

　　2018年9月去年同期9月同比增长%2018年1-9月累计去年同期累计1-9月同比增长%

　　销量(辆)545750508.06439483724218.1

　　其中：大型10331264-18.28121291039216.71

　　中型4561008-54.766928493640.36

　　轻型3968277842.84249272191413.75

　　点评：

　　1、金龙系客车在客车淡季，大中客产销基本稳定，在目前客车市场环境下，总体表现在行业巨头中相对最好。

　　2、公司9月销量5475辆，同比增长8.06%，环比增长32.9%，环比增幅较大原因主要是9月轻客销量大，抬高当期总量。近来几个 月行业市场低迷，同时今年又受到6 月补贴切换影响，行业整体销售偏淡。公司大中客销量表现相对差些，增速为负数，减量主要来自于中客。前9月公司累计销量增长18.1%，其中大中客增长30%以上，高于宇通大中客的增长，表现好于客车老大宇通。

　　3、新能源客车补贴加速退坡背景下，行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点，加之新能源客车补贴继续大幅退坡，行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据，上半年公司新能源客车销售0.59 万辆，同比增长550%，远高于行业新能源商用车96%的增速水平。公司前5 月合格证口径的新能源客车市场份额从2017 年的9%提升至17%。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7月3 日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020 年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间，金龙系客车有望受益。

　　4、国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司5 月31 日公告募集17 亿元的增发预案，其中将以7.75 亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。7 月23 日，公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记，自此公司对厦门金龙实现100%控股，整合全面开启。

　　5、9月产量同比增速明显小于销量增速，说明后期订单可能相对少些，但在去库存方面做得较好。

　　三、累计销量同比大降36.85%，大中轻客车累计销量同比均下滑;物流车销量同比大跌眼镜---2018年前9月中通客车销量点评

　　根据中通客车10月8日发布的最新公告，2018年9月及1-9月销量数据如下：

　　2018年9月2018年1-9月累计1-9月同比增长%

　　销量8018205-36.58

　　其中：大型2183305-16.21

　　中型1892534-11.95

　　轻型3872093-11.16

　　物流车7273-92.75

　　点评

　　1：9月销量801辆，1-9月销量8205辆，同比下降36.58%，环比降幅扩大近8个百分点。

　　由于中通客车产销公告没有披露9月单月销量同比增幅，因此，从上述数据只可以看出1-9月销量累计增长情况。其中销量下降同比最大的是物流车，降幅达到近93%，可谓大跌眼镜;大、中、轻客也全部出现同比降低的情况，目前中通客车市场不容乐观。

　　2：1-9月大中客车占据主导地位

　　从细分车型销量占比来看，中通客车2018年前9个月销量主要来自于大型客车和中型客车。其中大型客车占比40.28%，中型客车占比30.88%。大、中型客车合计占比71.17%，轻型客车占25.5%，物流车占据3.32%

　　三龙两通，是客车行业的风向标，9月及1-9月表现都不是太突出。其中金龙系客车相对好些，中通客车相对差些。从“巨头们”的表现也不难看出，客车市场目前的处境不太尽人意。因此客车行业必须苦练内功，度过“寒冬”。