2008年1～10月份中型客车销售分析（下）

　　四、 重点企业分析

　　按照惯例，每个季度第一个月份的报告中，我们都为大家简要分析上市客车企业的上个季度的财报，小型客车分析我们从整体上进行了分析，本期报告我们重点分析宇通和金龙。

　　（一）郑州宇通

　　由于原材料价格上涨，公司的毛利率水平出现较大幅度下降。今年1-9 月毛利率为14.2%，低于去年同期的16%，下降了1.8 个百分点。特别是今年第三季度，公司毛利率为13.06%，达到了上市以来的最低水平。除去季节性因素对毛利率的影响外，销售情况的恶化引起产能利用率下降仍是影响毛利率的主要原因。公司三季度主业利润出现下降就比较清楚了：来自于收入的下降和毛利率的下滑。我们判断，随着钢材价格的回落，公司四季度和明年的毛利率水平将出现回升。

　　公司前三季费用率从去年的10.84%下降到9.76%，同比下降了1.08 个百分点，主要来自于营业费用率的降低(从5.15%下降到 4.33%)。公司的非经常损益主要来自于处置绿都地产的收益2.6 亿元和资产减值准备1.2 亿元及其它项目，合计1.3 亿元，折合每股收益0.25 元。

　　展望第四季度，钢材价格的下跌将使公司的毛利率有所回升，国II标准向国III的切换，过渡期结束，销量逐步回升，必将导致净利润环比的大幅增长。同时我们认为09年客车行业出口增速放缓是必然趋势，但个别公司还应区别对待。08年1-10月公司客车出口约2500辆左右，预计全年在3500辆左右，虽未达年初计划目标，但其它出口计划基本实现，且仅仅只是古巴2300辆的订单未落实，预计将延后执行。公司在出口方面所做的准备，包括营销、售后服务等均领先于国内同行，若09年古巴订单能执行，我们预计09年出口仍能实现增长。

　　（二）厦门金龙

　　公司第3 季度营业收入同比下降3.70%，我们认为公司营业收入增速下滑的主要原因是：(1.)宏观经济影响，汽车行业进入景气下滑周期；(2.)重型车国Ⅲ标准的实施以及原材料价格上涨引起的客车价格上涨；(3.)奥运会等短期影响因素；(4.)公司经营管理能力导致公司产品销量增速落后于主要竞争对手等。

　　原材料价格下降有望进一步提升产品毛利率。前3 季度公司毛利率为10.24%，其中第3 季度毛利率为9.87%，环比第2季度上升0.5 个百分点。公司第3 季度毛利率环比上升的主要原因是受下半年钢材等原材料价格下跌影响。进入2008年下半年，钢材等原材料价格开始持续回落，目前并没有在公司第3 季度中完全体现主要是由于原材料价格变动对汽车整车公司的影响有一定的滞后性，我们认为公司第四季度毛利率有望进一步上升。

　　非经常性损益助公司归属母公司净利润增长。1-9 月，公司营业外收入6,751 万元，同比增长130%，主要是收到厦门市政府对公司原莲岳路厂区用地拆迁补偿款；投资收益1,621万元，同比增长97%，增长的主要原因是处置交通银行股份收益。

　　公司3 季度销量同比下降，小金龙轻客出口下降尤甚。3 季度，公司合计销售客车10,234 辆，同比下滑30.4%，低于行业增速(-16.55%)。其中，国内和出口销售分别为8,210 辆和2,024 辆，分别同比下滑15.4%和59.3%。按照车型类别划分，大、中、轻型客车销量分别为10,795 辆、14,089 辆和11,464辆，分别同比增长13.1%、-2.2%和-26.6%。小金龙轻客出口销量大幅度下滑是公司3 季度销量下降的主要原因。实际上，上年3 季度小金龙出口轻客大量交货，而08 年小金龙出口南非轻客业务基本处于停滞状态。前3 季度合计销量36,348 辆，同比下滑8.1%。

        2008 年1-9 月份，公司实现营业收入97.2 万元，同比增长4.75%；实现营业利润2.96 亿元，同比下降7.43%；归属于母公司所有者净利润1.96 亿元，同比增长22.09%，基本每股收益0.44 元。2008 年7-9 月份，公司实现营业收入32.3亿元，同比下降3.70%；实现营业利润5,952 万元，同比下降55.11%；归属于母公司所有者净利润2,286 万元，同比下降66.17%，基本每股收益0.05 元。

　　公司第三季度销售收入为16.39亿元，同比下滑18.16%，净利润亏损0.22亿元，每股收益为-0.04元，1-9月实现每股收益0.72元。第三季度亏损主要是计提金融投资的减值准备。虽然公司1-9 月销售客车20326 辆，同比增长17.3%，高于行业的增速，但必须注意，公司第三季度销量为5079 辆，增速为-29%，低于的增速。主要原因是：国三标准7 月1 日实施导致需求提前释放，1-6 月公司销量为15247 辆，同比增长50%；7 月1 日后，国三产品价格较高导致销量进一步下；公司去年基数比较大下滑起来同比更严重。